链上行为分析:BTC在极端情况下可能会跌到什么程度?缩略图

链上行为分析:BTC在极端情况下可能会跌到什么程度?

原文作者:Murphy,加密 KOL(X:@Murphychen 888)

从链上行为分析,看牛市中的 BTC 在极端情况下可能会跌到什么程度?

总体逻辑就是依据链上行为分析和历史数据为参考,从两个方面来评估。

方法一、从 STH-MVRV(短期持有者)的角度

短期持有者是牛熊转换的重要参与者,因此 STH-MVRV 的表现在牛市周期中具有极其重要的参考价值。我曾经用 2 篇推文的篇幅详细讲解过其原理和作用,新来的小伙伴可以参考以下链接,此处我就不在累述了。

关于 STH-MVRV 在牛市的作用详解可以参考一下链接:https://x.com/Murphychen888/status/1780825849962590374

关于 STH-MVRV 在历史上重要表现可以参考一下链接:https://x.com/Murphychen888/status/1781342103639130544

众所周知,在上一轮周期中出现过 2 个令人生畏的黑天鹅事件,也引发了 BTC 价格的暴跌。通过下图我们可以看到, 3.12 事件发生时,STH-MVRV 最低到了 0.59  ;5.19 事件发生时,STH-MVRV 最低到了 0.67 。意味着 3.12 时 STH(短期持有者)平均浮亏 41% , 5.19 时 STH(短期持有者)平均浮亏 33% ,可以看出当时的市场是有多么的惨烈。

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在本轮周期中,也出现过 3 次令人印象深刻的市场投降事件:

1、2023 年 3 月 10 日硅谷银行暴雷,BTC 价格从 25,000 美元跌到 20,000 美元,期间STH-MVRV 最低到 1.02

2、2023 年 6 月 5 日币安被 SEC 起诉,BTC 价格从 30,000 美元跌到 25,000 美元,期间STH-MVRV 最低到 0.95

3、2023 年 8 月 17 日有报道称 SpaceX 出售价值 3.73 亿美元的 BTC,引发多头杠杆清算,期间STH-MVRV 最低到 0.91

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把这些特殊事件下的 STH-MVRV 值,对应到当前 BTC 的价格分别如下:

STH-MVRV 0.59 = $37,979
STH-MVRV 0.67 = $43,129
STH-MVRV 1.02 = $65,659
STH-MVRV 0.95 = $61,153
STH-MVRV 0.91 = $58,579

不知大家发现没,当市场走出熊市底部区间后,我们就可以通过 STH-MVRV 的表现来评估市场情绪的波动。STH-MVRV 回撤幅度的深潜,也反映了引发 BTC 价格下跌事件的影响力的大小。

比如 2020 年新冠疫情席卷全球,这是一次对人类生命健康的严峻考验,在生存危机面前谁也无法再有心思考虑生命以外的东西,包括投资。3.12 事件对风险市场的冲击相当于一次 9 级地震,我认为本轮牛市周期中,以目前可以预计的情况看,再次出现同等级别(影响人类生存)黑天鹅事件的概率几乎为零。因此,可以推测 STH-MVRV 不会到 0.59,即 BTC 的价格不会到$37,979(可以忽略);

5.19 事件的起因是中国政府清退挖矿企业所引发的恐慌性事件,虽然也是黑天鹅,但不至于到「性命攸关」的程度。因此 STH-MVRV 最低到了 0.67,明显要好于 3.12 时的情况。因此,我认为如果因美国经济衰退而引发的风险市场震动,其最大程度也就类似 5.19 的级别了。如果以此为衡量标准,那么本轮牛市周期 BTC 价格回撤的极限值就在$43,129 左右。

而当前市场对美联储降息时间的推迟以及年内可能只有 1 次降息的预期,给加密市场所带来的冲击应该也就和「硅谷银行暴雷」、「币安被 FUD」等事件差不多等级。因此我仍然维持在上一篇长推文中的观点,即 BTC 会在 C1 和 C2(即 60,000-64,000 美元和 66,000-70,000 美元)区间做宽幅整理的概率更大。

截止到 6 月 21 日,STH-MVRV 为 0.99。在牛市进程中,STH-MVRV 低于 1 的时候通常都是机遇大于风险(仅对 BTC 而言,不包括 ALT)。

方法二、从市场公允价格算法的角度

我们首先需要引入一个新的概念,即「真实市场公允价格(TMMP)」,它的算法和原理如下:

TMMP =(Realized Cap -Thermocap)/ (Liveliness x Circulating Supply)

在这个公式中有 3 个基础概念需要了解:

1、Realized Cap:
是每个 UTXO 按上一次移动时的对应的价格进行估值,将网络中所有未花费的 UTXO 的价值进行累积求和,得到 Realized Cap。因为它考虑了每个比特币的最后移动时间和价格,从而更准确地反映出真实流入到 BTC 市场的总资本投入。

2、Thermocap:
也叫安全支出总额,是矿工获得所有区块奖励(包括区块奖励和交易费用)时的美元价值总和。

3、Liveliness:
是 Coin Days Destroyed 与所有生成的 Coin Days 的比率。

Coin Days(CD):是通过将每个比特币持有的天数乘以其数量来计算的。一个比特币持有一天等于一个 Coin Day。

Coin Days Destroyed (CDD):当比特币被花费时,其持有的 Coin Days 被销毁。即 Coin Days Destroyed 是所有被花费的比特币的 Coin Days 的总和。

TMMP 算法的分子是将 Realized Cap 减去 Thermocap,即表示把流入到 BTC 市场的总资本中支付给矿工的部分从市场的一般成本基础中扣除。分母是将 Liveliness 乘以流通供应量,即表示当前所有活跃 BTC(被花费)的数量。

它涵盖了所有链上活跃的筹码,包括 ETF,鲸鱼,交易所转入转出等等,并剔除了矿工部分,且不包括长期睡眠或丢失的筹码。因此把 TMMP 作为评估活跃投资者在二级市场上购买 BTC 的链上成本基础,是分析师寻求投资者链上持有最准确的均值回归模型之一。

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如上图所示,蓝线就是 TMMP,灰线是 BTC 价格;每当 BTC 价格站上蓝线意味市场已经走出熊市,进入牛市周期。尽管在此之前会有假突破,但最终形成有效突破后,BTC 的价格几乎不会再低于 TMMP,即便在 5.19 黑天鹅事件发生时也是如此。但 3.12 是唯一的特例,它让 BTC 在进入牛市周期后的价格又再次低于 TMMP。

到了牛市末期,一旦 BTC 价格跌破 TMMP,意味牛市结束。也就是说,只要还在牛市周期内,BTC 的价格不会低于 TMMP,除非发生超级黑天鹅事件(影响人类生存的级别)。

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截止到 6 月 21 日,TMMP 模型评估的「真实市场公允价格」是 44, 940 美元。也就是说,即使发生类似 5.19 级别的黑天鹅事件,BTC 价格回撤的极限值也将在$ 44, 900 左右。这个价格和前文中用 STH-MVRV 评估出的极限值$ 43, 129 比较接近,因此我认为这是一个值得参考的数字。

综上所述,我们可以得出一些结论:

1、在不发生超级黑天鹅的前提下,接下来 BTC 即使受到其他宏观因素影响,回撤的极限值将不会低于 43, 000-44, 000 ;

2、所谓超级黑天鹅,其影响力必然是达到对人类生命发起挑战的重大级别(比如俄乌打核战);显然「美国经济衰退」还不够级别。

、既然是极限值,就表示「大概率不会到」,而不是「可能会到」。

4、以上分析的时间段是在牛市周期,如进入熊市 STH-MVRV 和 TMMP 的极限标准将会失效;

此外,我还可以大言不惭的做个更远期的预测:即使到下一轮熊市周期的最底部,#BTC 的价格也不会再低于 22, 500 美元了。虽然对当前没有太大意义,但可以告诉我们随着时间推移,BTC 的下限会越来越高。如果你持有的 #BTC 成本在此之下,请务必珍惜。

依据的是 CVDD 算法:

CVDD (USD) = ∑(CDD × price) / (days × 6, 000, 000)

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如上图所示,CVDD 以惊人的精度刻画了每一轮周期 BTC 价格的历史大底。当 BTC 从一位投资者转移到另一位投资者时,交易不仅具有美元价值,而且会破坏与原始投资者持有代币时间相关的时间价值。

其独特算法使得 CVDD 的价值趋势是持续攀升的,即今天的 CVDD 一定会比昨天的高,永不回撤。这对于在价格下跌的熊市中,构建市场底部不断抬升的下限非常有效!